Процентные фьючерсы

Основные американские биржи по торговле процентными фьючерсами

Среди процентных фьючерсов (interest tate futures) преобладают контракты по трехмесячным казначейским векселям, 12-летним ипотечным облигациям и 20-летним казначейским облигациям. Поскольку фьючерсные сделки традиционно являлись специализацией товарных бирж, то на них развивались и операции с процентными фьючерсами. Основная часть сделок с такими фьючерсами в США совершается в Чикаго, где в этой торговле лидируют две крупнейшие торговые биржи: Чикагский торговый совет (Chicago Board of Trade) и Чикагская товарная биржа (Chicago Mercantile Exchange).

Чикагский торговый совет специализируется на фьючерсах по долгосрочным и среднесрочным казначейским облигациям. Чикагская товарная биржа занимается в основном торговлей фьючерсами по казначейским векселям и депозитным сертификатам. Процентные фьючерсы заняли такое место в операциях товарных бирж, что разграничение между этими биржами и фондовыми отчасти утратило прежний смысл. Теперь товарные биржи являются важной составной частью фондового рынка.

Помимо двух Чикагских бирж определенную роль в торговле процентными фьючерсами играют также две Нью-Йорские биржи: одна специализированная биржа для торговля процентными фьючерсами – Нью-Йоркская биржа фьючерсов (New York Futures Exchange), созданная в августе 1980 года; а также Нью-Йоркская товарная биржа – Comex, которая начала операции с процентными фьючерсами в 1979 году. Не очень крупные операции на рынке процентных фьючерсов осуществляют также товарные биржи Миннеаполиса и Канзас-сити.

В торговле процентными фьючерсами главная роль принадлежит институциональным инвесторам, поскольку такие операции являются капиталоемкими и далеко не все индивидуальные инвесторы, играющие на опционах, могут позволить себе операции с фьючерсами.

Цели операций с процентными фьючерсами

Цели операций с процентными фьючерсами – спекуляция на движении процентных ставок и страхование от риска, связанного с изменением этих ставок. Страхование операции на фьючерсном рынке позволяют заемщикам обезопасить себя на какое-то время от роста процента и сделать цену получаемых краткосрочных займов относительно стабильной, а кредиторам – застраховаться от падения процента по займам, которые они предоставляют.

Для этого заемщики, как правило, заключают фьючерсный контракт на продажу, а кредиторы – на покупку того или иного финансового инструмента.

Механизм операций процентными фьючерсами

Общую схему операций с процентными фьючерсами можно проиллюстрировать на следующем примере.

Предположим, что текущая ставка по шестимесячной банковской ссуде составляет 10% и эта ставка приемлема для компании-заемщика. Однако ссуда понадобится ей через три месяца, а за это время процент может возрасти. Чтобы застраховать себя от связанных с этим дополнительных издержек, компания заключает фьючерсный контракт и продает трехмесячные казначейские векселя (Т-bills) на сумму, соответствующую величине займа. Процент по ним движется в целом синхронно с процентом по краткосрочным банковским ссудам.

Компания взяла на себя обязательство продать через три месяца своему контрагенту по фьючерсной сделке казначейские векселя с 10% доходностью (их курс, поскольку векселя выпускаются с дисконтом равен 90 пунктам). Если через три месяца текущий процент по этим векселям возрастет до 12%, то в момент расчета по контракту векселя будут выпускаться по курсу 88 пунктов, и поэтому компания-заемщик получит прибыль на курсовой разнице. Эта прибыль будет примерно равно дополнительным расходам, которые компания понесет в связи с тем, что процент по банковской ссуде, которую она берет, тоже возрос. Поэтому в результате, во-первых, ссуда, полученная под повысившийся процент, обошлась компании дешевле, а во-вторых, компания стабилизировала внутрифирменное планирование, так как цена кредита была известна заранее.

Аналогичным образом может застраховать себя от потерь и потенциальный кредитор, который через три месяца планирует предоставить краткосрочный займ, – опасается, что ставка за это время может опуститься ниже 10%. В этом случае он может приобрести по фьючерсной сделке те же казначейские векселя 10% доходностью по курсу 90 пунктов. Если ставка упадет до 8%, то он понесет по своей ссудной операции (которую он планировал осуществить под 10%) определенные потери. Но в то же время текущий курс казначейских векселей, закупленных по фьючерсной сделке, составит 92 пункта. Таким образом, этой операции курсовая разница складывается в пользу: по контракту он покупает векселя по курсу 90 пунктов. Эта курсовая разница как раз и компенсирует понесенные им потери.

Таким образом, процентный фьючерс позволяет застраховаться от неблагоприятного движения цены финансового инструмента, но это дает возможности воспользоваться благоприятным изменением конъюнктуры (заемщик не извлекает выгод из падения, а кредитор – из повышения процента).

Так, если в рассматриваемом примере на момент расчета по контракту ставки упадут, то компания, намеревающаяся получить займ, понесет убыток по фьючерсной сделке. Однако получение займа обойдется в таком случае дешевле. Поэтому итог окажется прежним: цена займа будет соответствовать исходному уровню процентов (10%). Аналогичным будет результат и для потенциального кредитора в случае повышения ставок.

Следует отметить, что в 1980-х годах на рынках опционов и фьючерсов произошли огромные изменения. Если раньше между опционами и фьючерсами существовало своеобразное "разделение труда" (первые были "тенью" акций, а вторые – облигаций), то в 80-х годах это различие существенно стирается. С первой половины 80-х годов начали активно осуществляться операции с процентными опционами. В 1981 году Чикагской бирже опционов было разрешено начать операции с опционами по ипотечным облигациям, затем на ней начали осуществляться операции по долгосрочным казначейским облигациям. Одновременно Американская фондовая биржа, расположенная в Нью-Йорке, начала операции с краткосрочными казначейскими векселями и среднесрочными казначейскими облигациями.

Опционы по облигациям прямо конкурируют с процентными фьючерсами. Нельзя забывать и о том, что фьючерсные сделки с акциями, в отличие от фьючерсных операций с облигациями, осуществлялись в продаже на фондовых биржах. В США наиболее популярной срочной сделкой с акциями является их продажа на срок в расчете на понижение курса. Причем в биржевой практике Соединенных Штатов эти операции имеют интересные особенности – ценные бумаги продаются без покрытия.